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蓝鲸新闻 6 月 2 日讯（记者 徐晓春）6 月 1 日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称"福贝宠物"）递表港交所。在此前宠物企业扎堆进入资本市场时，福贝宠物也曾申报在上交所主板上市。2021 年公司首次递交招股书，2023 年 7 月公司撤回申请文件，首战 IPO 折戟。
与此同时，在激烈的行业竞争格局下，福贝宠物发展受到 IPO 失利的影响。中宠股份、佩蒂股份等宠物企业均在上市后迅速借助可转债、定增等方式进行扩张及出海布局等，相比之下，福贝宠物近年来收入规模发展停滞，净利润出现缩水，营销挤占了大部份利润空间。
对比 2023 年以扩产建设为主的募资用途来看，此次福贝宠物上市或许更偏向于品牌建设需求。招股书显示，公司主要的募资用途包括全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广，生产线及生产设备升级，产品研发及创新，潜在投资、收购及战略合作，以及营运资金的补充。
沪市 IPO 折戟三年，前期投资者大多完成退出
福贝宠物早在 2005 年就已经成立，2017 年，中宠股份与佩蒂股份先后实现上市，也由此敲开了宠物企业在 A 股的上市大门。同年，福贝宠物接受了毅达资本的 A 轮投资。随后，2019 年福贝宠物进行 B 轮融资，同时引入海富长江、中比基金、无锡红土、深创投等多家外部机构。
引入外部机构股东时，福贝宠物等签下了对赌协议，其中要求若公司未在 2021 年底之前完成 IPO 申报，或无任何原因在两年内未成功上市，则公司或实控人等需要回购投资者全部或部分股权。显然，当时这批资金入股主要是看中了公司的上市前景。
2021 年福贝宠物首次递交招股书，申请上交所主板 IPO，但在回复监管反馈意见后却迟迟没有进展。2023 年，福贝宠物二次递交招股书，但仅仅四个月后，公司却主动撤回了上市申请。有意思的是，"撤单"一个月后福贝宠物及其时任董秘、保荐人等受到监管处罚，处罚原因则与上述对赌协议的披露违规相关。
按照彼时公司及保荐人的回复，该对赌协议在 2021 年 3 月公司首次递表之前就已经终止，但处罚显示，相关投资机构签署并交回协议文本的时间，均晚于 2021 年 12 月 31 日 , 且公司无法提供签订协议时间在 2021 年 12 月 31 日前的客观证据，造成审核问询回复内容与事实情况不符。针对对赌的问题，福贝宠物在新的招股书中不再进行提及。
蓝鲸新闻记者注意到，IPO 失败一年后的 2024 年 10 月，深创投、无锡红土、高邮红土三家机构将所持股份出售给汪迎春实现退出，2025 年 5 月，中比基金、毅达创投等股东则通过减资完成退出。也因此，2025 年福贝宠物融资活动现金净流出达到 3.36 亿元。
不过在本次 IPO 前夕，即 2026 年 3 月，长三角吉六零科创走廊私募基金（上海）合伙企业（有限合伙）（以下简称"长三角吉六零"）以 4000 万元投资入股，取得福贝宠物 1.33% 的股份，为公司第八大股东。长三角吉六零以海通证券、上海松江国资委为主要出资人。
据最新招股书显示，福贝宠物由汪迎春实际控制，其直接持有公司 66.99% 的股权，并作为宣城福毅志的普通合伙人，间接控制其持有的 4.12% 股份，汪迎春合计控制福贝宠物 71.11% 的表决权股份。
收入增长停滞盈利大幅缩水，福贝宠物或已经掉队
从业务来看，福贝宠物是进行 ODM 及 OBM 营运的宠物食品生产制造商，公司产品包括宠物主粮和宠物零食，其中 9 成以上的收入由宠物主粮构成。
根据弗若斯特沙利文的资料，按 2025 年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业（包括 ODM 及 OEM 服务提供商）中排名第二，市场份额为 5.3%。简单来说，福贝宠物更象是宠物食品领域的"富士康"，是国内第二大宠物食品代工厂。
作为公司业务的基本盘，2023 年、2024 年和 2025 年（以下简称"报告期"），福贝宠物在 ODM 模式下的收入分别约为 6.13 亿元、6.24 亿元和 6.3 亿元，占总收入比重分别为 58.6%、60.4% 和 61.7%。报告期内，公司由 4 成左右的收入来自前五大客户，据 2023 年的招股书披露，公司下游 ODM 主要客户包括网易严选等品牌方。
但事实上，福贝宠物 ODM 业务收入本身没有多少增长，其收入占比的提升更多源于公司 OBM 运营业务的缩水。目前，公司主要拥有比乐（BiLe）、爱倍（AIBEI）及品卓（PINZOR）三大自有品牌，其中比乐为核心主品牌，在该类收入占比在 95% 以上。但在报告期内，比乐品牌的收入分别为 4.09 亿元、3.86 亿元和 3.33 亿元，其收入也存在明显萎缩的情况。
自有品牌业务增长遇阻，低毛利的 ODM 业务又依赖大客户无法掌握话语权，福贝宠物毛利率日渐走低。报告期内，公司毛利率分别为 35.7%、37.9% 和 31.6%，期间 ODM 业务毛利率由 27.7% 大幅减少至 23.1%。
蓝鲸新闻记者注意到，2023 年申报上交所主板 IPO 时，募资最主要的目的之一是扩产宣城工厂，彼时福贝宠物仅存在上海、宣城两处生产基地。在最新的港股招股书中，公司生产基地扩大到六处。新的生产基地在 2024 年左右投产，但福贝宠物产能利用率由 2023 年的 67.9% 下降至 2025 年的 52%。
福贝宠物并未能完全消化新的产能，反而由此带来的折旧等开支却在挤压着公司的盈利空间。近三年时间，福贝宠物收入维持在 10 亿元左右，增长基本停滞，同时公司净利润分别为 1.63 亿元、1.64 亿元和 9823.5 万元，出现明显的缩水情况。
晶捷品牌咨询创始人、战略品牌专家陈晶晶对蓝鲸新闻记者表示，宠物经济仍然是一个优质赛道，但已经告别高增长阶段。随着行业从增量竞争进入存量竞争，增长逻辑正在从流量驱动转向效率驱动。在这一背景下，品牌红利逐渐减弱，研发能力、制造能力、医疗服务能力以及用户运营能力等供应链要素，正在成为决定企业长期竞争力的关键因素。
蓝鲸新闻记者统计发现，此前 IPO 失败使得福贝宠物较同行业企业已经出现明显的掉队。目前 A 股主要的宠企包括佩蒂股份、中宠股份、依依股份、路斯股份、源飞宠物、天元宠物、乖宝宠物等，上述公司均在 2021 年至 2023 年期间完成上市。
短短几年，上市宠企收入规模均实现翻倍增长，其中乖宝宠物上市之后收入增幅最大，超过 454%。2018 年，福贝宠物的收入在 8 家宠企中排在第三位，仅次于乖宝宠物和中宠股份，规模较小的路斯股份、源飞宠物收入分别只有 3.39 亿元、4.45 亿元。到 2025 年，路斯股份、源飞宠物收入规模分别达到 8.59 亿元和 17.34 亿元，除了路斯股份其余宠企收入规模均已经超过福贝宠物，增长最快的乖宝宠物收入规模已经达到 67.69 亿元。
从利润角度来看，近三年福贝宠物"掉队"更为明显。2023 年福贝宠物归母净利润约为 1.61 亿元，处于 8 家宠企的第三位，仅次于乖宝宠物的 4.29 亿元和中宠股份的 2.33 亿元。到 2025 年，已经有 5 家上市宠企利润超过亿元，乖宝宠物利润进一步提高到 6.73 亿元，福贝宠物净利润确不增反降，下滑至倒数第三位。
在 IPO 失利的阴影下，福贝宠物扩张明显失速，如今港股 IPO 征途重新开始，福贝宠物又是否能迎来新的机遇？
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